去年12月以來，歐洲能源短缺問題再次發酵，海外多家鋁廠出現減產，引發市場對全球原鋁供應收緊擔憂，倫鋁帶動滬鋁振蕩反彈，同時國內社會庫存持續淡季去化也提振多頭情緒。

  海外減產仍有擴大可能

  此次歐洲能源危機主因俄羅斯表示當前寒潮天氣，需要積極儲備天然氣以確保本國供暖，對歐洲天然氣輸送實行斷供，其通過“亞馬爾—歐洲”天然氣運輸管道向歐洲輸送的天然氣氣量降為零。從本質上看，此次斷供或和“北溪2號”管道項目有關，歐俄地緣政治加劇了歐洲能源短缺問題。據SMM統計，當前西歐電解鋁產能約為500萬噸，占全球總產能6%，去年11月末西歐電解鋁運行年化產能約326萬噸，平均開工率為65.2%，整體開工率水平處于年內低點。目前歐洲各大鋁冶煉廠因能源問題減產產能已達84.2萬噸左右，占全球電解鋁產能的1.1%。若高電價問題持續未能緩解，全球原鋁供給將面臨進一步收縮風險，需要持續關注俄羅斯和歐洲國家之間的地緣政治問題對能源價格的影響。

  國內供應邊際轉松

  供應上，云南、內蒙古等地持續緩慢復產，目前云南產能恢復約30萬噸，同時隨著冶煉利潤的恢復和雙碳政策的邊際緩和，復產范圍已逐步擴大至山西、廣西等地，運行產能持續小幅抬升。截至2022年1月初，國內電解鋁運行產能3769.5萬噸，建成產能4377.4萬噸，全國電解鋁企業開工率86.1%，1月份預計產能延續小幅增加。需求方面，市場對年后需求存改善預期，但目前鋁錠和鋁棒出庫連續下滑，鋁棒庫存繼續累積，鋁棒加工費回落至180元/噸低位，整體國內呈現供應邊際放松和需求轉淡特征。目前國內社會庫存從前期百萬噸的高位持續回落至75.2萬噸，淡季去庫的持續性和幅度均超出市場預期，主因國內疫情再次暴發，新疆、甘肅等地發往華東等地的貨物受此影響滯留在途中，到貨偏少。預計隨著春節的臨近，累庫拐點即將到來。

  后市預測

  短期看歐洲能源問題仍存，同時國內庫存持續去化至低位支撐鋁價。短期市場或繼續交易海外邏輯，預計鋁價維持振蕩偏強，但高度仍受制于需求，在國內供需邊際轉松格局下不建議追高，關注能源危機持續性，同時關注庫存變動和國內復產規模擴大的可能。

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